僅僅一個(gè)星期，鋁價(jià)就從19500元/噸左右的價(jià)格回升到了20600元/噸左右，同時(shí)，市場(chǎng)的氣氛也在悄然改變。還記得一星期之前，人們的心態(tài)還很偏空，悲觀的人已經(jīng)把鋁的價(jià)格降到了16000元/噸。而在這一周，更多的樂觀人士認(rèn)為，鋁的價(jià)格將會(huì)超過22000元。劇烈的波動(dòng)會(huì)引起人們的極度恐慌，對(duì)目前的鋁價(jià)趨勢(shì)進(jìn)行辨證的分析，會(huì)使我們更加理智地做出判斷，并能更好地應(yīng)對(duì)物價(jià)的變動(dòng)。因此我們將從情緒、供給、成本、需求四個(gè)角度不斷深入地挖掘各環(huán)節(jié)的潛在變數(shù)，并對(duì)其對(duì)未來鋁價(jià)格的影響進(jìn)行分析。

宏觀情緒是否改善？

在過去四個(gè)月中，市場(chǎng)的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)無疑是偏空的。美聯(lián)儲(chǔ)不斷緊縮的貨幣政策使得美元指數(shù)繼續(xù)上揚(yáng)，而全球的商品市場(chǎng)也受到了壓力。同時(shí)，國(guó)內(nèi)多地爆發(fā)了一場(chǎng)又一場(chǎng)的疫情，導(dǎo)致企業(yè)的生產(chǎn)和運(yùn)輸也時(shí)斷時(shí)續(xù)，也為經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇前景投下了一片陰影。總體來看，宏觀氣氛依然偏弱，但有一定的改善預(yù)期。

美國(guó)四月份的通貨膨脹率比去年同期上漲8.3%，雖然比上個(gè)月下降了8.5%，但仍然是40年來的最高點(diǎn)，比之前8.1%的預(yù)期要高。扣除食品和能源價(jià)格的不穩(wěn)定因素后，CPI同比增長(zhǎng)6.2%，雖然比上個(gè)月的6.5%有所下降，但是仍然超過了6%的預(yù)測(cè)值。

從數(shù)據(jù)上來看，之前的財(cái)政緊縮政策明顯沒有起到應(yīng)有的作用。在數(shù)據(jù)發(fā)布后，從市場(chǎng)的反應(yīng)來看，美國(guó)股市、黃金價(jià)格下跌，美元指數(shù)也出現(xiàn)了大幅上漲。所以，在聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)六月中旬召開會(huì)議前，市場(chǎng)很有可能會(huì)持續(xù)進(jìn)行50個(gè)或75個(gè)百分點(diǎn)的預(yù)測(cè)。

供應(yīng)壓力是否持續(xù)？

供給方面的壓力是造成此次鋁價(jià)下滑的一個(gè)重要因素，而產(chǎn)能是否能夠繼續(xù)生產(chǎn)，將很大程度上依賴于冶煉企業(yè)的盈利狀況。如果鋁價(jià)繼續(xù)下滑，首先是高成本區(qū)域，如果損失幅度繼續(xù)擴(kuò)大，將會(huì)對(duì)供給側(cè)的增量造成一定的影響。如果損失大于生產(chǎn)成本，將會(huì)對(duì)供給側(cè)的庫存產(chǎn)生影響。

根據(jù)愛擇咨詢的數(shù)據(jù)，2022年四月份，我國(guó)的原鋁生產(chǎn)總量為332.24萬噸，比前一個(gè)月下降了5.12萬噸，比上年增長(zhǎng)了1.33%，年化產(chǎn)能達(dá)到了4042.25萬噸。Q1的復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能為210.3萬噸，Q2的復(fù)產(chǎn)接近835000噸，上半年的復(fù)產(chǎn)接近3百萬噸，供給壓力非常大。而且今年下半年還有2296,000噸的產(chǎn)能要恢復(fù)生產(chǎn)。

下半年復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能主要集中在廣西，云南，內(nèi)蒙，甘肅，四川，貴州。在鋁價(jià)格下降到每噸19500元的時(shí)候，盡管按照國(guó)內(nèi)的平均成本計(jì)算，仍然有大約1500元/噸的利潤(rùn)。但是，像福建，遼寧，廣西，重慶這樣的高消費(fèi)地區(qū)，都是在成本上處于虧損狀態(tài)。

如果鋁價(jià)繼續(xù)下滑，將會(huì)對(duì)后期的產(chǎn)能產(chǎn)生顯著的影響。如果鋁價(jià)格下降到每噸19500元左右，那么廣西，貴州和四川的120萬噸產(chǎn)能將會(huì)受到影響。如果價(jià)格下降到每噸17500元左右，那么云南，甘肅，山東，內(nèi)蒙等地的產(chǎn)能將會(huì)持續(xù)下去，而今年下半年，將會(huì)對(duì)全國(guó)各地的復(fù)工企業(yè)造成一定的沖擊。

所以，如果鋁價(jià)繼續(xù)走低，成本支持作用會(huì)繼續(xù)加強(qiáng)，供給壓力會(huì)出現(xiàn)小幅下降。如果價(jià)格在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持在2萬元/噸以上，而高成本區(qū)域的鋁企業(yè)利潤(rùn)較低，那么鋁企業(yè)仍然具有開工的動(dòng)力，供給的壓力會(huì)繼續(xù)存在。

成本支撐是否長(zhǎng)期有效？

電解鋁的盈利結(jié)構(gòu)受到價(jià)格與成本的雙重影響，如果成本在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)沒有太大的變動(dòng)，或略有提高，對(duì)電解鋁的價(jià)格具有很強(qiáng)的支持作用。鋁的生產(chǎn)成本主要由電力、氧化鋁、預(yù)焙陽極、氟化鋁等輔助材料和其它各種成本組成。其中，電力、氧化鋁和預(yù)焙陽極三大類約占90%，短期內(nèi)，氧化鋁的價(jià)格下跌空間不大，動(dòng)力煤的價(jià)格在中期內(nèi)仍處在高位，而預(yù)焙陽極的價(jià)格也在高位，因此成本下滑的空間不大，有利于長(zhǎng)期的支撐。

國(guó)內(nèi)外氧化鋁的價(jià)格差距繼續(xù)縮小，進(jìn)口窗口開啟的跡象，但是，由于國(guó)內(nèi)企業(yè)的觀望態(tài)度，短期的進(jìn)口量比較有限。國(guó)內(nèi)氧化鋁交易清淡，價(jià)格不高，電解鋁企業(yè)采購(gòu)積極性不高。上半年，我國(guó)氧化鋁開工的數(shù)量比較多，由于上半年的產(chǎn)能比較大，所以氧化鋁開工的規(guī)模基本可以覆蓋，只有少量的利潤(rùn)。未來氧化鋁供給的壓力將會(huì)減少，且價(jià)格下跌的空間也會(huì)受到限制。

需求能否持續(xù)復(fù)蘇？

受疫情影響，四月份的消費(fèi)大幅下降，主要體現(xiàn)在四月份，下游鋁廠PMI指數(shù)創(chuàng)5年歷史新低，開工率出現(xiàn)不同程度回落，其中4月底鋁加工型材開工率回落最為明顯，最低下滑至56.5%附近。未來的市場(chǎng)需求是否會(huì)繼續(xù)改善，是目前的主要博弈點(diǎn)。若從生產(chǎn)環(huán)節(jié)來看，我們相信五月的開工和訂單將會(huì)有所好轉(zhuǎn)，特別是鋁型材。鋁型材廣泛用于交通、裝備、機(jī)械、耐用消費(fèi)品等行業(yè)。江浙滬是汽車行業(yè)的集中地，鋁型材、鋁線纜等行業(yè)集中，此次疫情對(duì)我國(guó)鋁型材和線纜的生產(chǎn)和消費(fèi)造成了很大的沖擊。

從供求關(guān)系表可以看出，第二季度的消費(fèi)仍然具有很強(qiáng)的彈性。即便是在四月份的需求最糟糕的時(shí)候，電解鋁的社會(huì)庫存也出現(xiàn)了輕微的減少，與3月相比，實(shí)際的消費(fèi)量?jī)H僅下降了3萬噸。當(dāng)然，若考慮到疫情對(duì)電解鋁庫存和月臺(tái)造成的沖擊，實(shí)際消耗量應(yīng)當(dāng)降低。但受疫情影響，主要的消費(fèi)地出庫也受到影響，所以四月份的需求表現(xiàn)實(shí)際上比預(yù)期要好。五月份過后，經(jīng)過五一假期的小庫存量，又開始去庫，目前的基本面依然強(qiáng)勢(shì)。

總結(jié)一下，隨著疫情防控形勢(shì)的好轉(zhuǎn)，加之政策陸續(xù)出臺(tái)，市場(chǎng)心態(tài)開始有了一定程度的好轉(zhuǎn)，比四月份要好得多。供給方面的壓力依然存在，但是長(zhǎng)期的高成本支持將決定第二季度的鋁價(jià)不會(huì)過低。消費(fèi)方面顯示出顯著的彈性，在華東全面解禁前，市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)的持續(xù)看好。而存貨的不斷減少，使消費(fèi)的改善不可能得到證實(shí)，滬鋁短期內(nèi)仍然有上升的動(dòng)力。

中期和長(zhǎng)期來看，聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策將成為全年的主流，而全球消費(fèi)在今年下半年或會(huì)受到一定程度的壓制。一旦華東地區(qū)全面解禁，終端需求不能得到持續(xù)改善，那么加工企業(yè)的產(chǎn)量就會(huì)受到影響。到那時(shí)，供給方面的生產(chǎn)已基本結(jié)束，供給的壓力比現(xiàn)在更大，鋁價(jià)有可能再度下跌。